游戏赚钱股票赔钱 游戏公司面临业绩的不确定性

　　游戏观察12月26日消息，在版号审批暂停的将近9个月时间里，国内游戏行业经历了最为严酷的寒冬，业绩持续下滑，股价跌至谷底。一方面游戏赚钱的同时，游戏股股票却在赔钱。最近版号即将开放的消息又使股价得到刺激，多股涨停。可见国内游戏公司面临业绩的不确定性。

　　文/隐形冠军

　　目前首批部分游戏已经完成审核，正在抓紧核发版号。由于申请存量太大，预计消化还需要时间。

　　12月21日(周五)，“目前首批部分游戏已经完成审核，正在抓紧核发版号。由于申请存量太大，预计消化还需要时间”的消息在2018中国游戏产业年会上传出。

　　据说话音刚落现场寂静了两秒，接下来一片欢呼声响起。

　　受此影响，当天A股游戏板块多股涨停，成为绿行情中一抹刺眼的红。港股上市的腾讯控股则大涨4.51%，市值重返3万亿港币，马化腾也重返中国首富的位置。

　　游戏版号暂停发放始于今年3月29日，至今已经将近9个月。在这期间，中国游戏公司的日子可以说很不好过。

　　腾讯控股财报显示，今年二季度腾讯游戏业务收入252亿，环比下滑12.43%。到了三季度，游戏业务在暑假的季节效应影响下，较二季度微增2.4%，但跟去年同期比较则是下滑了3.8%。而且游戏业务在整个收入的占比下降至32.03%，为2015年以来的最低值。

　　与此同时，腾讯控股股价从3月29日至今，跌幅将近25%。

　　国内A股上市的51家游戏公司更没能幸免。其中21家公司出现了净利润下滑，占比超过40%。从3月29日开始计算，同花顺手机游戏指数跌幅超过50%。

　　盛大游戏副总裁谭雁峰在今年8月份时曾说：“我们去年做内部监测，我们一周有100款新游戏，今年这个时候一个星期新游戏50款不到，行业的产能在下降。”

　　据中国音数协游戏工委、伽马数据联合发布的《2018年中国游戏产业报告》显示：2018年国内游戏行业销售收入同比增长5.3%，较2017年23.0%的同比增幅大幅下降了17.7个百分点，增速明显放缓。增速创十年来的最低。

　　最糟糕的是，整体游戏行业用户规模增速下滑到两位数以下，2018游戏用户规模同比增长7.3%。虽然这一增速较前几年略有提高，但难言行业复苏，人口红利消失是不争的事实。

　　这改变了游戏行业增长模式。2013年以前，游戏市场收入的高速前进依靠的是双轮驱动，即用户规模* ARPU(每用户平均收益)，而如今行业的增长模式将主要依靠ARPU的增长。

　　但ARPU在短期内难以出现爆发式的增长。2009年到2017年间，中国游戏市场ARPU最高增速发生在2014年，主要原因是移动支付普及、4G网络普及带来的手游重度化等原因，ARPU年同比增长率为31.8%，而其它年份的ARPU同比增长率均未超过20%。

　　在当时的游戏行业，唯有掌握了流量，才算是占据了游戏行业的咽喉塞道。而目前在互联网人口红利消退的大背景下，互联网流量逐渐固化，集中在“BAT+头条”四大体系之中。

　　根据QuestMobile的数据，从2017年6月到2018年6月，四大巨头占据了我国互联网用户70%以上的APP使用时长。所以游戏公司的竞争对手不只是游戏同行，还要面临视频、音乐等其他休闲方式对用户时间的争夺，比如以抖音为代表产品的今日头条系的崛起。

　　所以众多游戏厂商不得不从行业巨头手中购买流量，而且还要面对买量成本飙升蚕食利润的困境。根据热云数据的资料，2018年1月至4月，手游的平均获客成本呈快速上升的态势，1月获客成本是每用户是67元，此后2月、3月、4月分别攀升至72元、76元、100元。

　　平台型的公司掌握话语权。2018年11月8日，港股上市的两只游戏股——指尖悦动和游莱互动惨遭洗仓，其中指尖悦动盘中一度暴跌80%，收跌62.8%，游莱互动也大幅收跌67.79%。

　　市场普遍将指尖悦动和游莱互动的暴跌归咎于一则腾讯内部消息。据报道，由于监管层暂停审批新游戏，腾讯控股或削减游戏部门的市场营销预算，管理层要求市场营销主管控制现金流及缩减支出以“共度难关”。

　　然而当天腾讯的股价并没有出现大幅波动，从高开超过2%到最后收盘微涨0.07%。腾讯可以说是中国社交领域的巨无霸，QQ月活超过8亿，微信月活超过10亿。而社交性又是游戏的重要特点之一，平台可以有效提高游戏的用户黏性和生命周期。

　　IP为王,成功的游戏公司要有着丰富的IP储备,而不是单个爆款的昙花一现。

　　2012年2月20日，日本游戏公司Gungho推出《智龙迷城》，当年实现超过600万下载，取得150亿日元的营业收入。到了2013年，《智龙迷城》的销售收入已经达到1,486亿日元，占Gungho整个公司收入的91.1%。而2013年日本的智能手机游戏市场规模为5,600亿日元，也就是说《智龙迷城》一款游戏的收入就占到整个行业的26.5%。

　　凭借《智龙迷城》在日本空前的风靡，Gungho公司的市值突破150亿美金，甚至一度超过日本游戏行业的龙头老大任天堂，风头一时无两。

　　可是好景不长，随着《智龙迷城》进入衰退期，Gungho公司2015年和2016年营业收入分别下滑11%和27%。如今，Gungho的市值只剩下不到22亿美金，而有着马里奥、塞尔达等诸多成功IP的任天堂却一路高歌,市值稳步突破了600亿美金。

　　游戏公司面临业绩的不确定性。

　　游戏的生命周期越来越短，在其贡献流水减弱的情况下，一旦新品无法如期上线，或者上线后达不到预期，这将对公司业绩造成巨大影响。

　　行业内的游戏公司，出于上市的考虑，上市前的业绩比较漂亮。一旦上市后，出现业绩变脸，股价就会大受影响。

　　比如2009年9月25日在纳斯达克上市的盛大游戏，其2008年、2009年的营收增速分别为45%和42%，到了2010年其营收下滑6%，净利润下滑11%，此后数年净利润一直在下滑。受业绩影响，股价也是一路走低，而此时的纳斯达克早已走牛。

　　类似的还有2014年12月30日在港交所敲钟上市的蓝港互动，上市前的2013、2014年营收增速分别为94%和32%，而到了2015年的营收则下滑20%，此后股价一蹶不振。

　　而在2015年的A股，游戏概念股受到资金热炒，游戏公司纷纷上市，借助牛市行情带来的高估值，众多公司股价也不断走高。

　　游戏行业的爆发式增长引爆戏行业的并购潮，且并购的对价动辄数亿甚至数十亿。游戏行业轻资产、高增长以及高估值的特点，导致上市公司在并购中产生了大量的商誉。

　　一旦并购的公司业绩不达预期，上市公司就会因商誉减值而影响公司业绩。

　　比如掌趣科技2012年IPO上市以来，先后8.1亿收购动网先锋、17.4亿收购玩蟹科技、11.8亿收购上游信息、26.78亿收购天马时空80%股权等等。依靠这些巨额并购，其营收规模被迅速做大，在游戏概念被资本市场疯狂追逐的时期，掌趣科技股价一路飙升，巅峰时期公司总市值曾达500亿以上。

　　但是，并购并没有让掌趣科技实现利润的持续高增长。2017年，掌趣科技实现营业收入17.68亿元，同比下滑4.66%;归属上市公司股东的净利润2.64亿元，同比下滑48.11%。比起业绩下降更可怕的是高达54亿的商誉，占公司总资产的54.55%，这都是在公司历次并购中累计起来的。

　　随着大股东和管理层疯狂减持，掌趣科技目前股价跌至低谷，最新市值只有100亿。

　　以上种种担忧的情绪，已经体现在A股游戏公司的估值上。